一頭豬成本4000元遠(yuǎn)超平均水平 雛鷹農(nóng)牧三門峽項目資金成謎
雛鷹農(nóng)牧(002477)計劃用40億元啟動三門峽100萬頭生態(tài)豬項目，平攤下來，每頭生態(tài)豬的投資成本達(dá)到4000元。該數(shù)字不僅超過行業(yè)內(nèi)其他公司的水平，而且也遠(yuǎn)高出公司目前的養(yǎng)豬成本。另一方面，公司歷年受累于項目擴(kuò)張，現(xiàn)金流情況一直都不寬裕。40億元的資金從何而來也成為了一大問題。公司此番大張旗鼓的投資養(yǎng)豬究竟是為了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，還只是為了從資本市場圈錢而設(shè)計的一個游戲?
一頭豬成本4000元遠(yuǎn)超平均水平
公司于2011年1月18日與三門峽市人民政府簽訂《生態(tài)養(yǎng)豬項目投資合作意向書》，建設(shè)生態(tài)養(yǎng)豬項目以及與之配套的生豬屠宰加工成、種豬場、飼料加工廠等。項目總投資40億元，占地40萬畝，完全建成后可實(shí)現(xiàn)年出欄100萬頭生態(tài)豬。根據(jù)公司的定期報告，目前公司定于三門峽市陜縣、澠池縣和盧氏縣等三地分別投資20億元、12億元和8億元，預(yù)計建成后可實(shí)現(xiàn)生態(tài)豬年出欄50萬、30萬及20萬頭。公司進(jìn)行擴(kuò)張保持競爭力本無可厚非，關(guān)鍵是這步子是否邁得踏實(shí)，投資回報是否穩(wěn)健?！锻顿Y快報》記者發(fā)現(xiàn)，公司在三門峽項目的投資上存在成本過高的嫌疑。業(yè)內(nèi)普遍以平均年出欄1頭生豬成本來衡量豬場的建設(shè)成本。以此為標(biāo)準(zhǔn)，《投資快報》記者整理挑選了業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿公司進(jìn)行數(shù)據(jù)對比(見附表)。根據(jù)雛鷹農(nóng)牧目前的項目投資情況，40億元投資年出欄100萬頭生態(tài)豬計算，合4000元/頭年出欄生態(tài)豬。從表中數(shù)據(jù)對比中可以發(fā)現(xiàn)，該項目豬場建設(shè)成本不但超越了國內(nèi)標(biāo)桿公司的相應(yīng)成本，還超越了美國和歐洲等先進(jìn)國家的豬場建設(shè)成本。這樣高昂的成本投入建設(shè)項目，是否能有利可圖?以公司三門峽市澠池縣的項目為例，公司預(yù)計將在澠池縣投資12億元，完全建成投產(chǎn)后年銷售收入可達(dá)12億元，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤可達(dá)2.4億元。盡管在《投資項目情況》中公司未披露任何盈利預(yù)測的相關(guān)假設(shè)，但卻得出了"項目回收期為3.96年"的結(jié)論(含建設(shè)期2.4年)，實(shí)在是令人摸不著頭腦。
擴(kuò)張拖累現(xiàn)金流，資金來源成謎
上市三年以來雛鷹農(nóng)牧一直在進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，在建的項目就有六個，總投資額達(dá)44.5億元，而同期公司的總資產(chǎn)只有27.3億。這樣的擴(kuò)張之下，公司收入和利潤年年升高，現(xiàn)金流卻一直處于緊缺狀態(tài)。從現(xiàn)金流量表可以看出，從2009-2011年 這三年間，凈利潤不斷增長，其年度增長絕對值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)營性現(xiàn)金流的增長絕對值，兩者的差距在不斷拉大，利潤的增長未充分反映為經(jīng)營性現(xiàn)金流。財報顯示，公司經(jīng)營現(xiàn)金流消耗的主要原因?yàn)閼?yīng)收賬款和存貨的大幅增加，而投資性現(xiàn)金支出的主要去向?yàn)樵诮üこ?。超過行業(yè)平均水平的豬場建設(shè)成本已經(jīng)讓人疑惑，而間接對應(yīng)的投資性現(xiàn)金流的大量流出則不得不讓人警惕上市公司資金的過度流出。究竟公司會如何解決這40億元的天量資金?盡管公司近期已經(jīng)發(fā)了2億元短期融資券，但仍有38億元的資金缺口需要補(bǔ)充。在4月公司舉行的投資者互動活動中，投資者問起40億元項目資金籌集問題，公司實(shí)際控制人只是簡單地回答："項目是分階段投入的，決定這個項目之前公司也做了通盤考慮。" 也許，資本市場將會等待公司的后續(xù)"表現(xiàn)"。
表1 行業(yè)內(nèi)公司成本統(tǒng)計
不同區(qū)域/公司平均年出欄1頭生豬成本備注：
雛鷹農(nóng)牧-三門峽生態(tài)豬項目4000元/頭根據(jù)項目投資和生態(tài)豬擴(kuò)繁比計算雛鷹農(nóng)牧-普通豬項目1500元/頭此數(shù)據(jù)按照公司2012年4月12日的公告《襄城縣年出欄30萬頭項目》計算;河南牧原食品800元/頭根據(jù)牧原食品招股說明書數(shù)據(jù)整理正邦科技980元/頭根據(jù)公司相關(guān)公告整理所得發(fā)達(dá)國家科技豬場2400元/頭綜合數(shù)據(jù)來源
表2 公司財務(wù)數(shù)據(jù)摘錄
2009年2010年2011年凈利潤(萬元)8,831.6112,296.7742,858.06經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(萬元)5,307.372,550.9214,821.77投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(萬元)-13,249.87-29,466.53-58,516.15在建工程(萬元)6,701.3819,853.8556,533.11
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