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　　一、可交換債券即將進入投資者的視野

　　近期上交所、深交所相繼發(fā)布上市公司可交換公司債券業(yè)務(wù)實施細則，可交換公司債這種全新的金融品種將進入發(fā)行人和投資者視野。可交換債券的出現(xiàn)對中國證券市場是一次非常有意義的金融創(chuàng)新活動，不僅對解決限售股流通問題有現(xiàn)實意義，也對國內(nèi)金融創(chuàng)新具有很深遠的意義。我們相信，隨著制度逐步完善，這一金融創(chuàng)新定會在證券市場發(fā)揮重要作用。從新一屆政府的金融改革推進速度來看，可交換公司債券的發(fā)行上市或已不遠。

　　二、可交換債券定義及特點

　　可交換公司債與可轉(zhuǎn)債類似，為投資者提供發(fā)行溢價、穩(wěn)定利息以及正股上漲產(chǎn)生的換股溢價?？山粨Q債券（Exchangeable Bond，簡稱EB）全稱為“可交換他公司股票的債券”，是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機構(gòu)進而發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市公司股權(quán)?？山粨Q債券是一種內(nèi)嵌期權(quán)的金融衍生品，嚴格地可以說是可轉(zhuǎn)換債券的一種。

　　可交換債券和其轉(zhuǎn)股標的股分別屬于不同的發(fā)行人，一般來說可交換債券的發(fā)行人為控股母公司，而轉(zhuǎn)股標的的發(fā)行人則為上市子公司?？山粨Q債券的標的為母公司所持有的子公司股票，為存量股，發(fā)行可交換債券一般并不增加其上市子公司的總股本，但在轉(zhuǎn)股后會降低母公司對子公司的持股比例。可交換債券給籌資者提供了一種低成本的融資工具。由于可交換債券給投資者一種轉(zhuǎn)換股票的權(quán),其利率水平與同期限、同等信用評級的一般債券相比要低。因此即使可交換債券的轉(zhuǎn)換不成功，其發(fā)行人的還債成本也不高，對上市子公司也無影響。

　　三、可交換債券和可轉(zhuǎn)換債券比較

　　可交換債券相比于可轉(zhuǎn)換公司債券，有其相同之處，其要素與可轉(zhuǎn)換債券類似，也包括票面利率、期限、換股價格和換股比率、換股期等；對投資者來說，與持有標的上市公司的可轉(zhuǎn)換債券相同，投資價值與上市公司業(yè)績相關(guān)，且在約定期限內(nèi)可以以約定的價格交換為標的股票。不同之處一是發(fā)債主體和償債主體不同，前者是上市公司的股東，后者是上市公司本身；二是所換股份的來源不同，前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份，后者是發(fā)行人本身未來發(fā)行的新股。再者可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股會使發(fā)行人的總股本擴大，攤薄每股收益；可交換公司債券換股不會導(dǎo)致標的公司的總股本發(fā)生變化，也無攤薄收益的影響。

　　其優(yōu)點是，可交換債券可以為發(fā)行人獲取低利成本融資的機會。由于債券還賦予了持有人標的股票的看漲期權(quán)，因此發(fā)行利率通常低于其他信用評級相當?shù)墓潭ㄊ找嫫贩N。一般而言，可交換債券的轉(zhuǎn)股價均高于當前市場價，因此可交換債券實際上為發(fā)行人提供了溢價減持子公司股票的機會。例如，母公司希望轉(zhuǎn)讓其所持的子公司5%的普通股以換取現(xiàn)金，但目前股市較低迷，股價較低，通過發(fā)行可交換債券，一方面可以以較低的利率籌集所需資金，另一方面可以以一定的溢價比率賣出其子公司的普通股。與可轉(zhuǎn)債相比，可交換債券融資方式還有風(fēng)險分散的優(yōu)點，這使得可交換債券在發(fā)行時更容易受到投資者青睞。由于債券發(fā)行人和轉(zhuǎn)股標的的發(fā)行人不同，債券價值和股票價值并無直接關(guān)系。債券發(fā)行公司的業(yè)績下降、財務(wù)狀況惡化并不會同時導(dǎo)致債券價值或普通股價格的下跌，特別是當債券發(fā)行人和股票發(fā)行人分散于兩個不同的行業(yè)時，投資者的風(fēng)險就更為分散。

　　四、近期可轉(zhuǎn)債收益率

　　可交換債收益率，可參照可轉(zhuǎn)債收益率，我們看看近2個月可轉(zhuǎn)債投資收益有多高，以三個轉(zhuǎn)債基金和三個轉(zhuǎn)債為例，讓你見識最近的行情和收益率。

　　近2個月來，典型的轉(zhuǎn)債基金的收益率及趨勢圖： 

　　近2個月來，典型的轉(zhuǎn)債的收益率及趨勢圖：

　　五、我國第一個可交換債券即將面世

　　寶鋼集團董事會已決定，以所持有的新華保險A股股票的50%作為標的，發(fā)行可交換公司債券以募集不超過40億元資金。寶鋼集團試圖通過這一創(chuàng)新型工具，豐富公司的融資渠道，盤活存量金融資產(chǎn)，降低財務(wù)成本。這一可交換債的持有人，在債券發(fā)行12個月后，可將其所持有的可交換債按一定轉(zhuǎn)換比例換取寶鋼集團持有的新華保險A股股票。該次可交換債券發(fā)行于今年4 月24日及9月23日分別獲得國務(wù)院國資委批復(fù)同意及中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

　　無論如何，可交換債券至少是個低風(fēng)險可選擇的投資工具，反正我喜歡！