寬松政策延續(xù) 催生債市樂觀情緒
作者：沈文卓
上周末公布了金融和財政數(shù)據(jù)，延續(xù)周中公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲弱。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷的大環(huán)境下，寬松預(yù)期進一步催生了債市投資者的樂觀情緒。
從經(jīng)濟面看，國內(nèi)經(jīng)濟低位徘徊，金融數(shù)據(jù)疲弱，寬松概率加大。10月社會融資總量6627億元，較9月大幅減少4728億元，新增人民幣貸款5483億元，較9月少增3089億元，金融數(shù)據(jù)整體偏弱。同時，中長期貸款占比有所增加，但主要原因是短期貸款減少，票據(jù)融資不足，并非融資需求上升。經(jīng)濟數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)疲弱支撐債券牛市基本面。
從資金面看，貨幣依然寬松。根據(jù)中國央行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示，9月份央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比增加5559.4億元人民幣。SLF等新工具在央行資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為央行對其他存款性公司的債權(quán)，這使得央行此前只做不說的放水行動被證實。11月、12月財政放款或超萬億，貨幣寬松有望延續(xù)。所以，央行放水證據(jù)確鑿，加上年底是財政放款投放高峰期，預(yù)計將有萬億資金投放，年底前流動性寬松無虞。
不過，本周有新一輪新股首次公開發(fā)行(IPO)陸續(xù)啟動，本周一只新股，下周將有11只新股啟動，下周資金凍結(jié)高峰將達到9000億元附近，一般機構(gòu)提前一周開始籌備資金，本周資金面或受到一定影響，但預(yù)計影響較小。
從政策角度看，寬松政策將持續(xù)。央行會繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)化貨幣寬松政策(定向降準、SLF、MLF等)來降低社會融資成本。為扶助疲弱的經(jīng)濟，央行近期結(jié)構(gòu)性放松動作頻繁。隨著央行進一步的MLF投放，以及資金逐漸進入市場，近期資金面寬松局面將延續(xù)。
從海外經(jīng)濟對我國的影響看，隨著美聯(lián)儲宣布結(jié)束量化寬松政策，意味著美元利率將會走高，全球資本流向新興經(jīng)濟體減少，更多資金回流美國。資金外流不僅將會造成人民幣貶值預(yù)期，而且還會造成中國資產(chǎn)價格下滑、流動性環(huán)境緊張等負面影響。
人民幣面臨貶值壓力，將會間接影響央行貨幣政策：為了減小人民幣貶值壓力，央行可能會拋售美元，再疊加中國正在進行去杠桿化以及利率市場化進程加速，可能使得市場上出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性偏緊”的情況，這對國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長會造成較大的負面壓力，并且這對于央行為扶助疲弱的國內(nèi)經(jīng)濟而一直進行寬松的貨幣政策造成很大壓力。
總體來看，目前經(jīng)濟下行風(fēng)險未消除，金融數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱的情況下，貨幣政策仍將維持寬松，保持貨幣市場低利率，推動房貸利率緩慢下行，刺激地產(chǎn)銷售和投資。預(yù)計四季度經(jīng)濟難有改善，貨幣政策空間依然較大，未來央行或進一步下調(diào)正回購招標(biāo)利率，當(dāng)前債市樂觀情緒將繼續(xù)發(fā)酵。期債總體仍然是震蕩上行的格局。
(作者系浙商期貨分析師)
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