股債雙牛 轉(zhuǎn)債方興未艾
9月份以來，隨著A股和純債市場雙雙大漲，滬深轉(zhuǎn)債市場高歌猛進。市場人士認為，在經(jīng)濟“新常態(tài)”背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)和局部“滴灌”式的定向?qū)捤烧哂型永m(xù)并拉長“股債雙?！毙星?，另外，考慮到股價上漲不斷導致個券觸發(fā)贖回并退市，同時新債供給偏慢，未來轉(zhuǎn)債稀缺性將持續(xù)增強并進一步提升轉(zhuǎn)債估值，總體而言，中短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場有望繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩盤升走勢，投資者可重點關注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的主題性機會。
轉(zhuǎn)債左右逢源
今年以來，轉(zhuǎn)債行情可謂是順風順水。11月12日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于355.40點，再創(chuàng)2009年1月20日以來的近六年收盤新高。而觀察個券階段漲跌幅不難發(fā)現(xiàn)，大部分個券的收益來自于9月份之后。數(shù)據(jù)顯示，9月初至11月12日，剔除通鼎、齊峰、浙能、吉視等四只9月之后發(fā)行的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債市場上可交易的26只轉(zhuǎn)債全線上漲，其中國金、東方、徐工、中海、海運等6只個券漲幅超過20%，漲幅超過10%的個券更是達到20只；今年以來，這26只轉(zhuǎn)債平均漲幅為25.19%，其中9月份以來的平均漲幅就達到15.50%。
9月初以來A股和純債市場聯(lián)袂走強，是轉(zhuǎn)債市場高歌猛進的關鍵所在。9月份以來，A股市場連續(xù)上漲逼空行情，上證綜指累計上漲12.5%；債券收益率呈現(xiàn)“坐滑梯”走勢，銀行間10年期國債收益率累計下行超過70基點。在此股債雙牛格局下，作為同時具有債性和股性雙重屬性的有價證券，轉(zhuǎn)債左右逢源，表現(xiàn)自然不俗。
值得一提的是，隨著A股連續(xù)走強，近段時間觸發(fā)強制贖回條款的轉(zhuǎn)債日漸增多。繼中國重工10月宣布提前贖回重工轉(zhuǎn)債之后，隧道股份也在11月12日發(fā)布公告稱，由于公司股票在連續(xù)30個交易日中有20個交易日收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%，首次觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的提前贖回條款，公司決定行使“隧道轉(zhuǎn)債”提前贖回權(quán)。此外，久立、國電等轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款的可能性也在增大。分析人士指出，由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可以大幅降低上市公司融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營指標，上市公司通常具有較強的促轉(zhuǎn)股意愿，預計未來在股市繼續(xù)走強背景下，因正股價格上漲觸發(fā)贖回條款的轉(zhuǎn)債會繼續(xù)增多。
把握主題性機會
經(jīng)過一波又一波的拉升，目前轉(zhuǎn)債市場整體估值可以說已經(jīng)不低，從債底保護來看，當前兩市轉(zhuǎn)債市場上僅剩民生轉(zhuǎn)債的到期收益率還是正值，但也僅為0.89%。不過，基于對股債雙牛格局仍將持續(xù)的判斷，當前主流機構(gòu)對于中短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場的看法并不悲觀。
研究機構(gòu)莫尼塔周二發(fā)布的報告指出，9月以來的“股債雙?！毙星槌掷m(xù)時間是2005年以來最長的，主要因為央行改變了以往的貨幣政策模式，沒有立刻采取“漫灌”刺激經(jīng)濟，而是采取調(diào)結(jié)構(gòu)和局部“滴灌”的方式，在此背景下，一方面，定向刺激拉長了債市寬松預期，另一方面，股市不再博弈傳統(tǒng)的經(jīng)濟反彈，而是注重挖掘結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的機會。該機構(gòu)表示，目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級可能還只是處在初級階段，“新常態(tài)”的提法意味著短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟不可能復蘇至原來水平，股市仍會延續(xù)現(xiàn)在的慢牛邏輯，同時，只要寬松預期存在，債市牛市行情也將持續(xù)。
從供需角度來看，轉(zhuǎn)債市場也有一定的估值提升潛力。興業(yè)證券指出，隨著部分優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回，轉(zhuǎn)債稀缺性逐漸出現(xiàn)，估值水平可能提高。中金公司也表示，隨著理財收益率下行，加上今年債基的賺錢效應，債券基金規(guī)模有望持續(xù)增長，再加上純債收益率快速下行、轉(zhuǎn)債機會成本下降，新增資金對于轉(zhuǎn)債配置需求也較強，而這將是繼續(xù)推動轉(zhuǎn)債估值上行的最主要力量。
當然，在當前轉(zhuǎn)債到期收益率普遍降至負值之后，純債牛市只是給了轉(zhuǎn)債行情更多保護，正股走勢更多決定著轉(zhuǎn)債未來的投資機會和策略。就投資策略而言，鑒于當前股指已創(chuàng)下近兩年新高，板塊基本實現(xiàn)了輪漲，機構(gòu)普遍建議繼續(xù)著力尋找結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和改革帶來的主題性機會。興業(yè)證券表示，受益于政策利好、正股和轉(zhuǎn)債估值提升、債市走牛帶來的債底抬高等因素，中海、海運、徐工、深機等轉(zhuǎn)債將繼續(xù)存在主題性交易機會。
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